從去年11月劉強東在高管會議上痛批高管至今，京東已經(jīng)開展了至少三輪大調(diào)整，從組織結(jié)構(gòu)，到零售戰(zhàn)略，到集團業(yè)務(wù)拆分，關(guān)于京東發(fā)展的各個重要環(huán)節(jié)，都留下了劉強東變革的身影。

在眾多變化之中，真正讓行業(yè)重新認識京東價值的一環(huán)，要數(shù)三月底，京東產(chǎn)發(fā)、京東工業(yè)的獨立上市。

這起事件之后，我們預估了未來劉強東將手握7家上市公司，而今天，我們將結(jié)合上市招股書和京東歷年財報，從中找出各集團的財務(wù)現(xiàn)狀、業(yè)績增長、發(fā)展?jié)摿?，全面起底劉強東的“萬億帝國”。

我們先全面回顧一下京東的上市版圖。

目前，劉強東已經(jīng)控制了京東、京東健康、京東物流、達達集團、德邦物流這五家上市公司，在這五家公司之外，3月底開啟IPO的京東產(chǎn)發(fā)、京東工業(yè)也在排隊上市的路上，除此之外，還有京東科技，也多次傳來上市消息。

把這些全部算上的話，未來劉強東的上市版圖，將多達八家公司。其中我們按照具體的業(yè)務(wù)大類，分開研究。

先來說京東一直以來的主營業(yè)務(wù)，電商零售。

和淘寶天貓對阿里的重要性一樣，京東零售是京東集團的核心業(yè)務(wù)，也是該集團的最大營收來源。

根據(jù)京東集團的財報，2021年京東集團實現(xiàn)總收入9516億元，其中京東零售收入為8663億元，占比91%。從經(jīng)營利潤看，2021年京東集團實現(xiàn)41億元經(jīng)營利潤，其中京東零售為266億元。這些數(shù)據(jù)表明，京東零售在京東集團中的重要性非常高。

從消費者角度來看，京東零售中尤其是京東自營業(yè)務(wù)，代表著高品質(zhì)、高效率和高服務(wù)，這個印象深入人心。

最近一段時間，面對激烈的行業(yè)競爭環(huán)境，京東零售開始全面低價化，將視線放在了能提供低價產(chǎn)品的第三方商家身上。具體措施有低門檻入駐開店、開放第三方物流限制、實現(xiàn)京東自營與京東第三方商家同等權(quán)重。

和京東零售十分類似，京東健康實際上也是一家以零售為主的公司。

京東健康于2023年3月22日發(fā)布了2022年全年業(yè)績公告。報告期內(nèi)，京東健康總收入為人民幣467億元，同比增長52.3%。其中，銷售醫(yī)藥和健康產(chǎn)品所得商品收入還是京東健康的主要收入來源，占公司總收入的86.5%，且占比進一步增加。

從京東健康的營收占比來看，之所以能夠大獲成功，其實本質(zhì)上還是走“零售”那一套。京東健康的營收利潤雙增，很大程度上背靠著京東物流帶來的高效配送服務(wù)。

劉強東曾說，健康這個領(lǐng)域做好了，能再造一個京東。行業(yè)內(nèi)，也一直認為，京東健康實際上是披著醫(yī)藥外衣的一家零售公司。

目前來看，以零售基因為主的京東零售和京東健康，已經(jīng)是京東內(nèi)部業(yè)務(wù)最成熟，并已經(jīng)實現(xiàn)穩(wěn)定盈利的業(yè)務(wù)公司了。

在競爭環(huán)境方面，京東零售的主要競爭對手是阿里巴巴旗下的淘寶和天貓，以及拼多多等電商平臺。此外，京東零售也面臨來自線下實體商業(yè)和其他電商平臺的競爭。

而大家都在追求全網(wǎng)最低價時，京東不得不開始花錢補貼。短期內(nèi)來看，這將加大銷售費用的投入，利潤端承壓。

作為京東旗下最成熟的兩個業(yè)務(wù)，長期來看，我們對京東零售和京東健康，依舊保持著很高的期待。

相較于直接面向消費者的零售板塊，沒想到物流以及物流產(chǎn)業(yè)供應鏈，才是京東龐大版圖的根基。

從數(shù)量上來看，京東在物流板塊的上市公司，多達四家，占據(jù)京東系上市公司的50%。

從具體業(yè)務(wù)分布來看，京東物流主打倉儲物流，對應的是電商小件業(yè)務(wù)，達達集團主打即時配送，對應的小時達即時物流市場，德邦主打大件物流，對應的是電商大件市場，還有一個十分關(guān)鍵的京東產(chǎn)發(fā)，主要包括物流園區(qū)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)及其他，是這些物流的基石。

可以說，在收購了德邦之后，京東在物流板塊的布局，已經(jīng)沒有任何短板。從電商物流到大件物流，從次日達到小時達 ，甚至連物流園區(qū)的生意，也被京東包攬了。

從具體的財務(wù)報表來看，這些物流板塊上市公司的表現(xiàn)完全體現(xiàn)了“穩(wěn)健”二字。

先說京東物流。

京東物流發(fā)布2022年度業(yè)績報告。2022年，京東物流營收達1374億元，同比增長31.2%。

其中外部客戶收入達891億元，同比增長50.8%，占比近7成。與此同時，2022年京東物流一體化供應鏈服務(wù)收入774億元，2022年，快遞、快運等其他客戶收入達600億元，同比增長78.3%。

再說達達和德邦，作為京東外部收購的物流公司典范，這兩家公司都在全面融入京東體系之后，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的飆升，注意，是飆升。

根據(jù)近日發(fā)布的2022年年報，德邦股份實現(xiàn)營業(yè)收入313.92億元，同比增長0.1%；歸母凈利潤6.5億元，同比增長339.89%。這些數(shù)據(jù)反映了德邦股份在市場競爭中的優(yōu)勢，也展示了與京東物流體系融合產(chǎn)生的巨大增長潛力。

去年，京東物流花費97億完成了對德邦的收購，完成收購后，京東加快推進德邦京東化。

目前，德邦控股的董事長為京東物流 CEO 余睿，公司主要職能部門的新一屆管理人員也皆是京東系的資深高管，同時京東物流與德邦在倉儲、供應鏈、科技等方面也加大了業(yè)務(wù)滲透。

劉強東回歸之后發(fā)布的那封全員信中寫道，不管是外包還是自有員工，從2023年1月1日起，將逐步為十幾萬德邦員工繳齊五險一金，確保每個德邦員工都能“老有所養(yǎng)，病有所醫(yī)”。

目前包括德邦在內(nèi)，京東物流已擁有超37萬一線員工，并為一線員工簽訂正式勞動合同，繳納“五險一金”。

從員工數(shù)量的角度來看，劉強東的上市版圖中，一大半都是由物流體系支撐起來的。

還有達達，從全年維度看，達達集團2022年總營收達94億元，同比增長36%；凈虧損為20億元，而2021年為25億元。虧損有所收窄，并且在2022下半年實現(xiàn)正向自由現(xiàn)金流。

創(chuàng)下新高的背后，是達達與京東在去年加快了全面融合的步伐。同城業(yè)務(wù)是2022年京東零售的四大重要業(yè)務(wù)方向之一。

更值得一提的是最近遞交招股書的京東產(chǎn)發(fā)，從業(yè)績來評估，2022年京東產(chǎn)發(fā)營收23.18億元，增長速度達到驚人的190.3%。

看似神秘的京東產(chǎn)發(fā)，實際上是京東物流體系中的重要一環(huán)：物流地產(chǎn)。

官方信息顯示，京東產(chǎn)發(fā)通過投資開發(fā)、資產(chǎn)管理和多元化增值服務(wù)，為全行業(yè)提供現(xiàn)代化標準倉庫、一體化智能產(chǎn)業(yè)園、數(shù)據(jù)中心、光伏新能源等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與運營的綜合解決方案。

我們十分熟悉的京東亞洲一號倉庫，就是由京東產(chǎn)發(fā)先后在北京、廣州、沈陽、西安、武漢等全國各地建成。

無論是企業(yè)數(shù)量、員工數(shù)量還是業(yè)績增長水平來看，在京東零售實現(xiàn)超高營收的背后，京東的物流板塊，才是底層基石。

這也是京東自稱“新型實體企業(yè)”的核心原因。

除了上述業(yè)務(wù)趨于穩(wěn)健增長的幾家公司之外，還處在IPO階段的京東工業(yè)，以及京東科技就顯得不那么出圈了。

我們現(xiàn)在唯一擔心的就是業(yè)務(wù)拆分之后的成熟度，京東工業(yè)、京東科技能否獨立面對市場，茁壯成長。

簡單介紹一下京東工業(yè)，作為京東最隱秘的業(yè)務(wù)，京東工業(yè)原本隸屬于京東企業(yè)業(yè)務(wù)，原名是京東工業(yè)品。

和京東產(chǎn)發(fā)一樣，京東工業(yè)也是京東供應鏈生態(tài)的重要組成部分。

具體來說，京東工業(yè)的主要定位是工業(yè)供應鏈技術(shù)與服務(wù)提供商，專注于構(gòu)建數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施，通過全鏈路的工業(yè)供應鏈數(shù)字化，為客戶實現(xiàn)保供、降本及增效，為整個產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造價值。

雖然京東工業(yè)的營收水平連年增長，但是其與京東集團的關(guān)聯(lián)依舊十分緊密。

2020年至2022年，京東集團向京東工業(yè)客戶銷售的工業(yè)品金額分別為56.12億元、85.3億元、121.16億元，同期所占京東工業(yè)的交易額分別為83%、82%、86%。

同時，京東工業(yè)招股書中也提到，公司借助京東物流來完成訂單交易，進而最大限度地減少資金投入。也就是說，京東工業(yè)同時依賴京東和京東物流。

作為京東面向工業(yè)供應鏈的典型代表，目前京東工業(yè)還沒能實現(xiàn)完全獨立，或許獨立上市能夠倒逼其更加直接地面對市場競爭。

同樣作為京東To B板塊的重要一員，京東科技的命運更是波折起伏不定。

實際上，京東科技的前身是京東金融，后改名為京東數(shù)科，在云計算加速騰飛的近幾年時間里，京東又把云智能業(yè)務(wù)與京東科技融合。

京東科技先后經(jīng)歷了“京東金融”“京東數(shù)科”這兩個名字，2020年9月闖關(guān)上交所科創(chuàng)板，但六個月后又撤回了IPO申請。

招股書顯示，京東數(shù)科2017年、2018年、2019年整體的營業(yè)收入分別為90.70億元、136.16億元、182.03億元，年復合增長率達到41.6%。

目前的京東科技，正在全面爭奪中國的“第四朵云”，而在AI大模型加速襲來的今天，京東科技還需要展現(xiàn)其在AI研發(fā)領(lǐng)域的實力。

前幾天，京東集團副總裁何曉冬表示，針對真實產(chǎn)業(yè)需求，京東計劃在今年發(fā)布新一代產(chǎn)業(yè)大模型，將是千億級言犀大規(guī)模預訓練語言模型。

圖源：新京報

據(jù)了解，京東云旗下言犀人工智能應用平臺將推出“京東版”ChatGPT——ChatJD，其預訓練參數(shù)達到千億級、品類覆蓋3000+、人工審核通過率95%+、生成文字30億+。

而目前，百度的“文心一言”、阿里的“通義千問”、華為的“盤古大模型”等等已經(jīng)相繼推出，這一次京東科技需要加速追趕。

綜合來看，相較于業(yè)務(wù)較成熟、增長很穩(wěn)健的零售與物流板塊業(yè)務(wù)，京東工業(yè)和京東科技還存在較多不確定性。

未來他們需要在獨立上市的過程中，擺脫京東的輸血，獨立面對市場競爭。

事實上，劉強東涉足的上市企業(yè)不僅局限于京東系。

根據(jù)港交所披露易的數(shù)據(jù)，他在最近一年之內(nèi)，曾以8家上市公司大股東或董事的身份公布自己的持股變動情況，其中兩家屬于京東系的分別是京東健康和京東物流，而另外六家則是金蝶軟件、迪信通等公司。

按照Wind行業(yè)分類，這些上市企業(yè)橫跨應用軟件、多元金融服務(wù)、房地產(chǎn)服務(wù)、電子產(chǎn)品零售等行業(yè)。不過劉強東本人在這些企業(yè)的持股比例并不高，所以以上這些企業(yè)因此都無法被并入京東系的財務(wù)報表中。

京東的這一波IPO，也讓人開始“看清”京東的本質(zhì)：在零售企業(yè)之外，京東還有專注于供應鏈效率提升的“另一面”。

圖源：京東物流公眾號

京東給自己的定位是新型實體企業(yè)。相信透過京東的員工數(shù)量占比、京東在物流板塊的多家公司，我們不難看出這一點。

2022年，京東集團凈收入達10462億元人民幣，從營收規(guī)模的角度來看，京東是妥妥的萬億級巨頭。

與此同時，京東集團的美股市值為628.76億美元，約合人民幣4327億元，兩大競爭對手阿里巴巴和拼多多的市值，分別為2578.85億和894.05億，單位均是美元。

從萬億營收，到四千億市值，這之間的巨大差異，是市場對京東的絕對低估，換一種說法的話，就是市場對京東的高增長信心缺失。

在一波拆分獨立上市之后，我們可以重新認識京東的行業(yè)價值，重估京東。

從最新發(fā)布的胡潤《2023全球獨角獸榜》中來看，京東科技的估值為1300億，京東產(chǎn)發(fā)的估值為530億，這兩家獨角獸估值近2000億，其中京東產(chǎn)發(fā)旗下管理的總資產(chǎn)規(guī)模就達到937億元，按建筑面積計，在亞洲及中國的現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施供應商中分別排名第三及第二。

可見，拆分上市，將會為劉強東，再帶來幾個千億級別的上市公司。

與此同時，拆分上市，獨立融資，還能全面降低京東集團對各項業(yè)務(wù)的輸血。

以京東物流為例，從2018年到2020年，京東物流的虧損額分別為22.34億元、41.34億元和158.42億元，即便到了2021年上市，京東物流依然凈虧損156.61億元。

當時這項業(yè)務(wù)一直被包含在京東的架構(gòu)中，背后營業(yè)成本，都需要由母公司來承擔。

從京東最近幾年的財報來看，營業(yè)成本已經(jīng)從2018年的3960.66億元上漲到2022年的8991.63億元。尤其是2019年到2021年期間，更是以每年2000多億元的速度在上漲。

如此高的營業(yè)成本，以及電商行業(yè)的加速競爭，都讓京東對于流動資金產(chǎn)生了巨大需求，而拆分獨立，招股上市，無疑是效果最好的方案之一。

綜合來看，我們驚嘆于劉強東上市版圖之龐大，也被京東在物流領(lǐng)域的深入布局刷新認知，在整個拆分上市的過程中，京東的價值被市場重新看到，透過拆分上市，京東各項業(yè)務(wù)獲得更自由的現(xiàn)金流和資金補充。

根據(jù)京東最新股權(quán)占比，劉強東本人在京東集團中占股12.7%，擁有73.9%的投票權(quán)，可見，萬億京東帝國的實際掌控人沒有發(fā)生改變，劉強東才是京東真正意義上的最大股東。