4月6日消息，天風(fēng)證券近日發(fā)布研究報告《順豐控股——經(jīng)營效益持續(xù)改善，看好23年業(yè)績釋放》（以下簡稱報告）。

報告顯示，2022年，公司實現(xiàn)收入2675億元，同比+29.1%；歸母凈利為61.7億元（預(yù)告區(qū)間60.5-62.5億元），扣非歸母凈利達53.4億元（預(yù)告區(qū)間52.5-54.5億元），同比+191%。其中，4Q22，公司實現(xiàn)收入683億元，同比-4.18%；扣非后歸母凈利為14.74億元，同比-1.85%，剔除嘉里物流后約14億元，同比4Q21增長約20%。進一步考慮到4Q22公司資產(chǎn)+信用減值損失為6.25億元，較4Q21增加0.92億元；測算所得稅率為46%，較4Q21增加 3.9pct，公司4Q22主業(yè)經(jīng)營效益超市場預(yù)期。

2022年，公司速運分部實現(xiàn)盈利54.59億元，同比+42%，凈利率由21年2.65%提升至3.52%，主要系調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及成本管控精細化；大件（快運）分部凈利潤0.28億元，較上年同期增長104.75%，實現(xiàn)扭虧為盈，看好23年凈利率提升；同城分部虧損2.87億元，虧損明顯收窄；供應(yīng)鏈及國際分部盈利19.46億元，扣除嘉里物流后同比增加3.39億元。

2022年，公司物流及貨運代理業(yè)務(wù)毛利率約為12.43%，較上年同期+0.19pcts，剔除嘉里物流影響，較去年同期上升1.18pcts。2022年，公司人工成本占收入比重約35%，同比-6.08pcts，剔除嘉里物流并表影響，較上年同期+1.79pcts,主要系2022年部分網(wǎng)點停運期間攬收量減少，員工固定薪資成本未能有效攤??；運力成本占收入比重約41%，同比+5.98pcts，剔除嘉里物流并表影響后，同比-4.01pcts，主要系公司持續(xù)推進多網(wǎng)融通建設(shè)，干支線裝載率的同比提升，以及自營車輛占比和利用率的提升，有效對沖油價和外包運力價格上漲帶來的負面影響。綜合來看，22年，公司著力于中轉(zhuǎn)能力提升、陸運資源管理、末端網(wǎng)點優(yōu)化等方面全面深化，降本增效持續(xù)兌現(xiàn)。

天風(fēng)證券表示，考慮時效件需求復(fù)蘇，成本優(yōu)化持續(xù)兌現(xiàn)，公司核心業(yè)務(wù)凈利率有望持續(xù)改善。預(yù)計2023-2025年，順豐控股收入分別為3022/3531/4149億元，同比增長13%/17%/18%。歸母凈利潤為92/114/138億元，同比增長49%/24%/21%，對應(yīng)EPS分別為1.88、2.34、2.82元/股，按最新收盤價計算PE分別為28.81X、23.17X、19.19X。維持“買入”評級。