易方達(dá)發(fā)財報了。

3月30日凌晨，千億頂流、基金一哥張坤旗下管理的四只基金產(chǎn)品悉數(shù)披露了2021年度報告。

從“全世界最好的坤坤”到“坤狗”， 2021這一年人們對待張坤的態(tài)度仿佛過山車。一下是“yyds”（永遠(yuǎn)的神），一下質(zhì)疑"張坤你到底會不會炒股"。

這場忽冷忽熱的造神運動，以另一種方式記錄在年度報告里。

一、全世界最好的坤坤

去年年初，深藏幕后的基金經(jīng)理張坤，一躍登上微博熱搜，成為明星焦點、公募一哥。隨之而來的是更娛樂化的基金氛圍。

“坤坤勇敢飛，ikun永相隨。”

“坤坤不老，藍(lán)籌到老。”

類似的標(biāo)語在各處刷屏，基金隨著火紅的大市成為茶余飯后最重要的談資?；鸾?jīng)理們瞬間成為了堪比娛樂圈頂流的明星，一舉一動都為大眾所關(guān)注。

在這樣的氛圍里，張坤理所當(dāng)然地成為了萬眾矚目的焦點。

他是國內(nèi)首位管理規(guī)模超過千億的主動權(quán)益基金經(jīng)理。

截至2020年四季度末，他同時管理著易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)中小盤、易方達(dá)優(yōu)勢企業(yè)三年、易方達(dá)新思路靈活配置、易方達(dá)亞洲精選股票這5只基金，總規(guī)模高達(dá)1255.09億元。

其中易方達(dá)藍(lán)籌精選的規(guī)模677.01億，易方達(dá)中小盤401.11億。重倉茅臺的易方達(dá)藍(lán)籌，被網(wǎng)友戲稱為“世界三大酒莊之一”。

于是乎，2021年的春節(jié)，許多人理所當(dāng)然地把他當(dāng)成了新任的財神爺頂禮膜拜，等待新的一年能創(chuàng)造更好的業(yè)績。

有數(shù)據(jù)顯示，2020年新增的基民中，有一半是90后。跟風(fēng)涌來的年輕投資者，成為了最新鮮的韭菜。

張坤的偶像巴菲特曾說過，“不想持有十年就不要持有一分鐘”。

而普通人幾分鐘的熱度反復(fù)，讓當(dāng)代基民飽嘗了苦楚。

中概股從最高點跌到最低點，A股在疫情和政策的沖擊下幾度探底。機構(gòu)基金抱團(tuán)的龍頭集體重挫，白酒股更是集體跳水，

許多人在高點殺入，在低位賣出。這種哀鴻遍野的景象，和去年開頭的輕快娛樂形成了鮮明對比。

毀譽加身，張坤總在風(fēng)口浪尖處。

二、公募一哥成長史

成為公募一哥，張坤用了十二年時間。

“醫(yī)藥女神”，“公募一姐”葛蘭是清華本科，最后拿到了美國西北大學(xué)生物醫(yī)學(xué)工程系的博士學(xué)位。

無獨有偶，張坤也是清華畢業(yè)，生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)。

清華是塊敲門磚，金融永遠(yuǎn)是就業(yè)市場的香餑餑。

2008年，尚未畢業(yè)的張坤，加入了易方達(dá)基金公司實習(xí)。次年畢業(yè)，他就轉(zhuǎn)正成為易方達(dá)基金旗下一名行業(yè)研究員，起初的方向是地產(chǎn)。

研究員在金融行業(yè)只是忙碌的工蜂。他們是基金經(jīng)理的智囊團(tuán)。協(xié)助基金經(jīng)理進(jìn)行產(chǎn)業(yè)研究，參與公司調(diào)研，把信息整合、提煉，最后出具研究報告。

這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有進(jìn)入決策層。

張坤自然也不可能一步登天。他花了4年按部就班，穩(wěn)扎穩(wěn)打得度過自己職業(yè)生涯最基礎(chǔ)的一段時光。

這在當(dāng)時按資排輩的行業(yè)內(nèi)，絕對算是一個很快的速度了。

在當(dāng)時，一般的新人從入職開始，是按照研究員助理——助理研究員——行業(yè)研究員——高級行業(yè)研究員——行業(yè)主管或基金經(jīng)理助理——基金經(jīng)理這七個等級，按次序晉升。7、8年能夠熬出頭，就算是不錯的成績。

但張坤畢業(yè)3年后，就在2012年9月28日，接手了易方達(dá)中小盤混合，擔(dān)任基金經(jīng)理。這是他個人職業(yè)生涯的突破。

能夠操盤一只基金，就是大展宏圖的開始。

然而前三年，易方達(dá)中小盤混合的成績并不算好。

2013年，易方達(dá)中小盤的凈值增長9.61%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)為4.77%；

2014年，易方達(dá)中小盤的凈值增長31.43%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)為36.52%；

2015年，易方達(dá)中小盤的凈值增長25.79%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)為28.76%。

連著兩年，張坤都跑輸了業(yè)績基準(zhǔn)。

而投資者們也紛紛棄他而去，馬太效應(yīng)在此發(fā)揮了殘酷的一面。業(yè)績越差，贖回越多。

張坤剛接手時，這只基金規(guī)模尚有24億。等到2016年開年，就只剩下了不到10億，幾乎斬到了膝蓋。

這種狀況很大程度上源自于他的對茅臺的熱愛。

他剛上任一月，就開始買入茅臺。從2013年二季度開始，茅臺一躍成了他的第二大重倉股，此后一直堅定持有。

然而彼時的茅臺，不如今日的香。兩萬億的市值，打個噴嚏股市要都上三抖。

自上世紀(jì)90年代以來，幾乎沒有機構(gòu)投資者會長期持有茅臺的股份，握住三年的都是鳳毛麟角，更不要說長期重倉了。

同業(yè)的觀望是有足夠道理的。

首先是中央“限酒令”的頒布，讓一眾白酒股噤若寒蟬。而段永平的橫插一手，更是讓貴州茅臺拋入風(fēng)口浪尖。

2013年1月28日，網(wǎng)友“地面禁風(fēng)”在雪球上發(fā)帖，展示了一則茅臺美國送檢結(jié)果。

結(jié)果顯示，三瓶送檢白酒中，有兩瓶塑化劑含量低于國家規(guī)定的最大殘留標(biāo)準(zhǔn)，而其中一瓶53度飛天茅臺的塑化劑DEHP含量為2.6mg/L。

根據(jù)2011年6月13日《衛(wèi)生部辦公廳關(guān)于通報食品及食品添加劑鄰苯二甲酸酯類物質(zhì)最大殘留量的函》，規(guī)定最大殘留量為1.5mg/kg(約為1.68ppm)。

茅臺就此卷入塑化劑風(fēng)波。

委托送檢的正是步步高當(dāng)時的集團(tuán)董事長段永平。

這是段永平做空茅臺，而后實現(xiàn)抄底的精妙棋局。而張坤則遭受到了池魚之殃。

但他選擇了堅定自己的投資選擇。

市場風(fēng)向在長久的守望中開始轉(zhuǎn)向。

概念股的鮮亮外衣遇冷，行業(yè)龍頭的白馬股開始一騎絕塵。

到2019年一季度，易方達(dá)中小盤持有的茅臺市值達(dá)12億。而在6年前，同樣10%左右的倉位，只值2億元。

張坤堅守茅臺的成功也不是孤例。五糧液、瀘州老窖他都堅定持有了超過20個季度。這些長期重倉持有的公司，為基金貢獻(xiàn)了巨大收益。

用張坤的話來說，“很幸運能陪伴企業(yè)一起成長?！?/strong>

易方達(dá)中小盤的前任基金經(jīng)理何云峰管理了四年，任職回報率僅40%。

而張坤接手七年，任期回報超過500%，平均年化有23%，以夸張的收益跑贏大市。易方達(dá)中小盤，因此成為了他個人投資生涯的代表作。

2020年6月22日，張坤正式公告升任易方達(dá)基金副總經(jīng)理。他在易方達(dá)同一代基金經(jīng)理中，第一個升入高管層。

三、規(guī)模與收益

有一句話糙理不糙的俗語，人怕出名豬怕壯。

出名這件事發(fā)生在基金經(jīng)理身上，有時候確實算不上好事。

面對網(wǎng)民熱切的“后援會”、“超話”，張坤只覺得躺槍，并感嘆“安安靜靜做投資是多大的幸福。”

張坤一次接受媒體采訪時表示，除了很少的事務(wù)性工作，他的時間50%在讀書，50%在看年報。

即使一些機構(gòu)路演，也是能推就推，甚至基本不參加客戶活動。

這樣冷靜的人，自然知道最熱切的那批人，一定是奔著快錢暴富來到的。掙錢的時候夸得最歡，虧的時候也會是罵得最兇的。

除了一舉一動受人矚目，名聲帶來的實際收益也沒有想象中豐沛。

有一則往往被忽視的常識：基金公司并不靠基金的凈值增長賺錢。真正的盈利大頭是基金收取的管理費。

管理費從哪來？自然是基金規(guī)模越大，基金公司賺錢越多。

但當(dāng)蜂擁而入的資金迅速撐大了基金規(guī)模，卻不一定是件可喜可賀的大好事。

由于邊際遞減效益，不是天神的基金經(jīng)理，一定有自己的能力邊界。

船大難掉頭。要讓大象起舞，難如登天。

一百億的籃子，和一千億的籃子是兩個世界?；鹨?guī)模越大，收益越是難以得到保證。

當(dāng)數(shù)字達(dá)到一定程度，基金的規(guī)模會直接成為收益的敵人。首先，過大的規(guī)模會增加基金經(jīng)理調(diào)倉的難度。其次，市場上值得買入的優(yōu)秀標(biāo)的，能夠容納巨額資金涌入的領(lǐng)域，也就寥寥幾個。

擺在張坤面前的，就沒有多少選擇和回撤的余地。也就是說，當(dāng)行業(yè)遭遇飛來橫禍，很多時候，他們面前的選擇就只有跟著硬抗。

這就是2021年以來，張坤迅速從神壇跌落的原因。

根據(jù)昨日發(fā)布的茅臺財報，截至2021四季度末，張坤的易方達(dá)藍(lán)籌精選已然減倉了15%。

事實上，被冠上公募一哥一姐稱號的人，第二年的成績從來沒有優(yōu)秀過。

不是他們飄了，是身軀太龐大，轉(zhuǎn)身不易。遇上了市場下行，就只能徒勞高喊長期主義，抱團(tuán)取暖。

當(dāng)業(yè)績的壓力、基民的壓力，還有各個榜單的排名規(guī)則壓力總和，壓在公募基金之上，抱團(tuán)跟著大市沉淪，就成了頂流公募基金們的宿命。

或者用張坤在年報中的話語來說，

“作為管理人，我們始終感受肩上的責(zé)任重大?；鸬馁Y產(chǎn)屬于每位持有人，對于每位持有人，實際上持有的是基金持有的上市公司股權(quán)的一部分?！?/p>

“我們會始終與持有人站在一起，力爭找到一部分優(yōu)質(zhì)的上市公司，其能產(chǎn)生充沛的自由現(xiàn)金流，并且產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流能隨時間增長。這樣才能使公司的股權(quán)價值隨著時間增長，繼而在足夠長的時間內(nèi)，最終體現(xiàn)到基金的凈值增長中。”

股票市場一直有句著名的話：當(dāng)所有人都在討論股票時，泡沫就離破滅不遠(yuǎn)了。

當(dāng)所有人都在討論基金時，張坤們被市場打擊的時刻也就近在咫尺。

今年開年三個月，基金就普遍跌完了三年利潤。堅守長期主義的投資機構(gòu)，紛紛從“守夜人”變成了“守墓人”。

在財報中，張坤默默把關(guān)注的時間維度拉長到了5-10年。大多數(shù)人不愿意等待這么長久

等到下一次牛市到來，新的張坤會登上神壇，然后繼續(xù)跌落。如此循環(huán)。