以國(guó)美零售（0493.HK）為旗艦的國(guó)美系股票，一直都是“自帶流量”的股票，它們的一舉一動(dòng)都被市場(chǎng)關(guān)注。大家對(duì)國(guó)美系股票的關(guān)注點(diǎn)更多還是在于其故事性，反倒是對(duì)國(guó)美系股票、特別是國(guó)美零售的商業(yè)布局、投資邏輯關(guān)注較少。

認(rèn)知的慣性是巨大的，但是在很多時(shí)候，認(rèn)知的慣性也會(huì)成為投資過(guò)程中的阻礙，它讓人陷入在原有認(rèn)知中、卻無(wú)法及時(shí)捕捉動(dòng)態(tài)變化的信息。“風(fēng)起于青萍之末”，很多商業(yè)巨頭，在發(fā)展歷程中也都是由很多小的變化，積累起來(lái)形成的質(zhì)變。這些細(xì)小的變化本就值得投資人時(shí)刻關(guān)注和體察，更何況，是一家公司的大動(dòng)作呢？

國(guó)美零售（0493.HK）最近就有一個(gè)大動(dòng)作。10月11日，國(guó)美零售發(fā)布公告稱，將為大股東旗下的五項(xiàng)資產(chǎn)提供為期三年的管理服務(wù)，這五項(xiàng)資產(chǎn)包括國(guó)美家、打扮家、共享共建、安迅物流及國(guó)美窖藏（以下統(tǒng)稱目標(biāo)公司）；公告稱，這五項(xiàng)資產(chǎn)所屬行業(yè)與國(guó)美“家·生活”戰(zhàn)略吻合，預(yù)期可以產(chǎn)生較好的協(xié)同效應(yīng)。

隨后，國(guó)美零售召開了“深度解讀國(guó)美【家·生活】戰(zhàn)略第二階段實(shí)施路徑”的媒體交流會(huì)，CFO方巍表示：“國(guó)美本身做的是一個(gè)家生活生態(tài)閉環(huán)，在這個(gè)過(guò)程中，國(guó)美倡導(dǎo)的是讓企業(yè)回歸零售本質(zhì)，而零售的本質(zhì)實(shí)際是從商品和服務(wù)中體現(xiàn)的。目前通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)以及平臺(tái)化的技術(shù)手段，實(shí)現(xiàn)了線上、線下、供應(yīng)鏈、物流、大數(shù)據(jù)/云、共享共建六大平臺(tái)的互融性?！?/p>

在公告發(fā)布當(dāng)日，沉寂已久的國(guó)美零售股價(jià)大幅上漲了8.86%，一舉突破了60日均線的壓力位；次日也即10月12日，在恒生指數(shù)收跌1.43%的市況下，國(guó)美零售股價(jià)仍然保持了1.16%的上漲態(tài)勢(shì)，一改此前很長(zhǎng)一段時(shí)間的低迷狀態(tài)。不難感受到，二級(jí)市場(chǎng)投資人一定看到了什么。

在交流會(huì)上，國(guó)美高層的一句話引起了我們的關(guān)注：“建立起國(guó)美全場(chǎng)景、多業(yè)態(tài)、線上線下一體化融合的全模式、全鏈路、全零售的新型商業(yè)模型”，其中提到的“全零售”概念是國(guó)美戰(zhàn)略布局的“題眼”，再結(jié)合國(guó)美零售的戰(zhàn)略布局全局，能夠看到一個(gè)龐大的零售生態(tài)圈藍(lán)圖已經(jīng)浮現(xiàn)出來(lái)，未來(lái)極有可能重塑國(guó)美的投資邏輯。

　“全零售”重塑了零售行業(yè)業(yè)態(tài)

討論一間公司的價(jià)值，無(wú)法脫離開所處行業(yè)的大背景。根據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，8月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額34395億元、同比增長(zhǎng)2.5%，預(yù)期為7%、前值為8.5%，兩年平均增長(zhǎng)1.5%，增幅比7月份回落2.1個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)增速回落的原因受疫情、汛情的影響，但其中亦有，零售商業(yè)模式亟待尋求新的突破。

早在2018年，兩會(huì)政府工作報(bào)告中就提出增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用，推進(jìn)消費(fèi)升級(jí)，發(fā)展消費(fèi)新業(yè)態(tài)新模式。

長(zhǎng)期以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)野蠻生長(zhǎng)，在帶給用戶便利和豐富的消費(fèi)體驗(yàn)的同時(shí)，也造成了線上線下的發(fā)展不協(xié)同、甚至是分隔發(fā)展的局面。在歷經(jīng)電商十年高歌猛進(jìn)的歷程后，業(yè)界已經(jīng)開始深度回溯線下零售的潛力，并探索將線上、線下融合起來(lái)打造全零售模式的可能。

而在這一領(lǐng)域，國(guó)美無(wú)疑有巨大的基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)。歷經(jīng)34年的商海沉浮，國(guó)美已在全國(guó)1000多個(gè)城市擁有近4000多家門店，同時(shí)還有500萬(wàn)平米覆蓋全國(guó)的物流網(wǎng)絡(luò)及送裝一體化的物流能力。

不同于輕資產(chǎn)的線上，線下網(wǎng)絡(luò)屬于典型的重資產(chǎn)、重人力資本、重實(shí)體運(yùn)營(yíng)的“三重”特征，這也造成線下網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建成本巨大、實(shí)施時(shí)間長(zhǎng)，各個(gè)環(huán)節(jié)之間的磨合同樣存在很多考驗(yàn)，因此可復(fù)制性低；但國(guó)美將采用代運(yùn)營(yíng)或者加盟模式，以城市為單位，構(gòu)建城市展廳商圈店、區(qū)域店、社區(qū)驛站等四種店型，同時(shí)網(wǎng)格化布局，將線下以輕資產(chǎn)模型來(lái)做，可復(fù)制性高。這樣以來(lái)，如果一家公司已經(jīng)具備線下網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，也就有了較寬的“護(hù)城河”，后來(lái)競(jìng)爭(zhēng)者追趕的難度非常大。

所以，國(guó)美在此時(shí)提出的“全零售”戰(zhàn)略，不僅是在凸顯其公司的差異化優(yōu)勢(shì)，更有望在此基礎(chǔ)上打造出一個(gè)全新的、無(wú)縫融合線上和線下的零售商業(yè)業(yè)態(tài)。

“全零售”重塑了國(guó)美經(jīng)營(yíng)鏈條

國(guó)美的“全零售”戰(zhàn)略，關(guān)鍵就是在一個(gè)“全”字。國(guó)美在2021年全力打造了“線上、線下、供應(yīng)鏈、物流、大數(shù)據(jù)/云和共享共建”六個(gè)平臺(tái)，推動(dòng)國(guó)美零售“全場(chǎng)景、全鏈路、全服務(wù)、全模式”的整體升級(jí)，全速開啟國(guó)美發(fā)展新階段。

同時(shí)，國(guó)美的“全零售”戰(zhàn)略布局，是圍繞著線上線下融合的“家·生活”戰(zhàn)略核心，再通過(guò)打造前端的共享共建平臺(tái)、后端的供應(yīng)鏈平臺(tái)，以及貫穿于全鏈條上的大數(shù)據(jù)云平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者購(gòu)買過(guò)程的閉環(huán)。

早在2017年，國(guó)美提出“家·生活”戰(zhàn)略并進(jìn)入第一階段，就一直在不斷對(duì)線下平臺(tái)進(jìn)行改造升級(jí)；2020年開始，國(guó)美全國(guó)線下門店全部實(shí)現(xiàn)了“一店一頁(yè)”的整體“上云”平移，成功完成了國(guó)美龐大的全國(guó)線下實(shí)體門店網(wǎng)絡(luò)數(shù)字化、在線化的改造。

歷時(shí)三年的努力，國(guó)美為近4000家線下門店構(gòu)筑起完整的體驗(yàn)消費(fèi)生態(tài)，并與“真快樂(lè)”主導(dǎo)的線上平臺(tái)無(wú)縫銜接。同時(shí)國(guó)美也在“家·生活”戰(zhàn)略背景下快速提升數(shù)字化、在線化的改造，讓消費(fèi)者無(wú)障礙下單；更有安迅物流帶來(lái)的準(zhǔn)時(shí)達(dá)、極速達(dá)的配送服務(wù)，解決消費(fèi)者最后一公里的決策難點(diǎn)。從初始需求查詢，到真人體驗(yàn)，再到下單、配送跟蹤及安裝反饋，“家·生活”戰(zhàn)略貫穿了消費(fèi)者消費(fèi)過(guò)程的全生命周期。

因?yàn)橛旋嫶蟮木€下網(wǎng)絡(luò)，消費(fèi)者通過(guò)國(guó)美可以輕松觸達(dá)全場(chǎng)景多品類的產(chǎn)品，即可以在手機(jī)上體驗(yàn)由真人導(dǎo)購(gòu)提供的講解服務(wù)，也能到附近的國(guó)美門店親身體驗(yàn)，特別適用于家裝、電器這類重使用感受、重線下交付的產(chǎn)品，而這也正是本次國(guó)美零售本次托管的打扮家的核心業(yè)務(wù)，都是原有純線上電商無(wú)法給消費(fèi)者帶來(lái)的體驗(yàn)。

如此看來(lái)，國(guó)美的“全零售”布局由來(lái)已久，且已初見成效。如今，國(guó)美持續(xù)致力于打造自己的“生態(tài)圈”，構(gòu)筑一個(gè)覆蓋消費(fèi)全過(guò)程的閉環(huán)，這讓國(guó)美有了彎道超車的實(shí)力和可能性。

“全零售”重塑了股票估值邏輯

再回到本次國(guó)美零售將為5個(gè)戰(zhàn)略資產(chǎn)包提供托管服務(wù)，此舉為上市公司健全了經(jīng)營(yíng)價(jià)值鏈，并進(jìn)一步釋放出協(xié)同經(jīng)營(yíng)的新增長(zhǎng)空間和經(jīng)營(yíng)價(jià)值。

公告顯示，國(guó)美零售將為國(guó)美家、打扮家、共享共建、安迅物流、國(guó)美窖藏五家公司提供管理服務(wù)，并收取年度服務(wù)費(fèi)，服務(wù)費(fèi)用按各公司綜合年度經(jīng)營(yíng)收入的固定累進(jìn)百分比計(jì)算，比例在1%～3.5%之間。

五項(xiàng)資產(chǎn)托管后，國(guó)美零售上市公司估值將在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，疊加五大資產(chǎn)代管后產(chǎn)生的市場(chǎng)增量，及協(xié)同效益所帶來(lái)的增量總和。也即國(guó)美零售將由之前的供應(yīng)鏈主導(dǎo)公司升級(jí)為具備供應(yīng)鏈能力的平臺(tái)主導(dǎo)公司，整個(gè)國(guó)美零售上市公司的估值邏輯也將發(fā)生重大變化，全鏈條價(jià)值將成為國(guó)美零售市值評(píng)價(jià)的核心。

在近日公布的《2021中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)榜單》中，國(guó)美以3105億元的營(yíng)業(yè)收入，位列第12位，同時(shí)也是TPO20中唯二的零售業(yè)公司之一，蘇寧則以2523億元營(yíng)業(yè)收入位列第20位；同時(shí)，京東、吉利控股、美的集團(tuán)等于零售相關(guān)的公司也均位列其中，營(yíng)業(yè)收入分別為7686億元、3256億元和2857億元。

但從資本市場(chǎng)來(lái)看，京東、吉利控股、美的集團(tuán)三家公司的總市值分別為8千億、2千億、5千億，蘇寧也高達(dá)460億元；而截止到目前，國(guó)美集團(tuán)的旗艦公司國(guó)美零售總市值尚不足250億元人民幣，未來(lái)的潛力空間巨大。

在10月11日的媒體交流會(huì)上，國(guó)美零售CFO方巍還提到，5個(gè)戰(zhàn)略資產(chǎn)包的注入在未來(lái)三年可為國(guó)美零售累計(jì)帶來(lái)萬(wàn)億以上流量和百億以上的平臺(tái)收入，隨之而來(lái)的是數(shù)千億以上交易規(guī)模的提升以及千億的估值增量。當(dāng)然這對(duì)于資本市場(chǎng)，也是一劑“強(qiáng)心針”、一?！鞍残耐琛?，假以時(shí)日，國(guó)美零售或許會(huì)給市場(chǎng)和行業(yè)帶來(lái)更多驚喜。