作者 | 范智林

來源 | 金融智庫（ID：jinrongo2o）

在中芯國際之后，A股又迎來一個大型紅籌股回歸。

3月9日，中國電信發(fā)布公告稱，擬申請在上海證券交易所主板上市。這意味著中國電信將成為中國聯(lián)通以后，A股第2家電信運營商股票。

一、三大電信運營商美股退市

中國電信之所以選折在這個時候返回A股市場，與之前美國要求國內(nèi)三大電信運營商在美股退市有關。

2000前后，中國移動（1997年）、中國聯(lián)通（2000年）、中國電信（2002年）先后登陸美股。

當年，三大運營商在美股上市主要是為了國際化以及融資等需求，也是履行我國加入WTO時對國際的承諾。然而20多年之后，曾經(jīng)對中國企業(yè)赴美上市持歡迎態(tài)度的美國，開始逐漸限制在美股上市的中概股。

2020年11月12日，特朗普簽署第13950行政令，該行政令規(guī)定自2021年1月11日上午9點30分起，禁止美國任何主體購買所謂 “中共涉軍企業(yè)” 公開發(fā)行的證券、衍生證券等金融產(chǎn)品。

而在12月31日，美國紐約證券交易所宣布，將依據(jù)特朗普政府第13959號行政令，啟動對中國移動、中國電信、中國聯(lián)通的摘牌程序。

此后，雖然紐約證券交易所的態(tài)度幾經(jīng)反轉(zhuǎn)，但三大運營商仍最終在2021年1月11日淩晨4點暫停交易。

當然被暫停交易，雖然對三大運營商有影響，但是產(chǎn)生的影響也是十分有限。因為三大運營商在美股股票流動性不足，交易量很小。

三家公司美股ADR總市值還不到200億元人民幣，最多占三家公司總股本的2.2%，電信、聯(lián)通甚至分別只有約8億、12億元人民幣。

而對于三大運營商來說，如今留在美股無意義，因為已經(jīng)完成了當初赴美上市的階段性任務的他們已經(jīng)不再需要美股作為通知渠道了。

因此當根據(jù)13950號行政命令在2021年3月9日開始生效時，三大運營商已經(jīng)正式完成美股摘牌程序

三大運營商在外部干預在美股摘牌，卻讓三大運營商的曝光量大漲，這也成為電信回歸A股的重要背景和契機。因此電信選擇在3月9日宣布回歸A股，并非巧合！

二、放棄港股回歸A股:募更多的錢發(fā)力5G

中國電信選擇在這個時候在A股進行融資，是經(jīng)過深思熟慮。

首先，目前正是三大運營商加速布局5G的時候，中國電信投入巨大，需要大量的資金。而此次發(fā)行新股所融的資金將用于5G建設、云網(wǎng)融合基礎設施、創(chuàng)新研發(fā)等新興業(yè)務。

以上幾方面的所需要的資金，每一個都是天文數(shù)字。

以5G為例，2020年中國電信在5G方面的資本開支為392億元，這還是在與聯(lián)通共建一張5G網(wǎng)絡為雙方節(jié)約600億資本支出的情況下。

加上投向ICT、IDC、天翼云等項目的幾百億投資，去年全年電信資本支出848億元， 比2019年增長9.3%。

不僅這些項目需要海量資金，網(wǎng)絡運營成本也是大幅增加，去年網(wǎng)絡運營成本增長8.9%，達到1195.17億，增速遠高于經(jīng)營費5.3%的增速。

這是因為相比4G，5G網(wǎng)絡更加耗電。有專家預測，要達到4G網(wǎng)絡的覆蓋水平，5G電費支出將超過2000億元。

而今年，中國電信在這些方面投入還將增加，資本開支預算為870億人民幣，同比增長2.6%。

其中投資397億元新建5G基站32萬座，與去年大致相持平；ICT預算增加至220億元，比去年增加90億。

870億的投入，以電信自有資金根本難以應付。

在公布回歸A股計劃的同一天，中國電信公布了2020年業(yè)績，公司全年營收3936億元，同比增長4.7%，股東利潤為209億元，同比增長1.6%。

盡管利潤有209億，但目前電信卻只有320億左右的現(xiàn)金。

如今公司負債高達3500億元，每年產(chǎn)生的利息支出就高達300多億，因此要想獲得發(fā)展資金，銀行、債券這兩方面不能指望，只能從股市中融資。

而目前融資最好的渠道，是A股而非港股，因為目前A股的市盈率要比港股高出很多。

截至2020年末，無論是從橫向?qū)Ρ冗€是縱向?qū)Ρ?，港股中三大運營商估值都是最低的。

縱向方面，2020年末三大運營商港股PB值已觸及歷史最低位。以移動為例，過去20年中國移動PB中樞為2.15，2020年末0.68。

橫向方面，三大運營商港股PB、PE值要比A股明顯偏低。以在A股、港股同時上市的中國聯(lián)通為例， 3月10日中國聯(lián)通港股PE為10.6，A股PE為21.30，是港股的兩倍還多。

對于如今需要在5G、云網(wǎng)等新興業(yè)務大量投資的中國電信來說，募資規(guī)模是越大越好，因此自然會選擇估值更高的A股。

那么，這次中國電信能募集到多少資金呢？

三、募資規(guī)?？赡艹行緡H

按照公告，中國電信將發(fā)行不超過120.933億股A股；如果主承銷商行使了超額配售選擇權(quán)，超額發(fā)售不超過本次發(fā)行股數(shù)的15%，這意味著這次中國電信最多發(fā)行139.07億股A股。

我們可以拿中芯國際從港股回A的發(fā)行價與市價對比情況。

2020年5月5日晚間，中芯國際宣布公司擬在科創(chuàng)板進行IPO，當天起港股收盤價是15.2港元，而到詢價日當天（2020年7月2日）其收盤價為31.60港元/股（約人民幣28.77元/股），股價直接翻倍。

而中芯國際7月7日申購日的發(fā)行價為27.46元/股，較其詢價日折價約4.55%。

從中芯國際例子可見，宣布回歸A股到最終確定發(fā)行價的這段期間，目前被嚴重低估的中國電信股價必然迎來一波上漲。

近期中國電信漲勢相對較好，該股最新收報2.68港元，今年以來股價已經(jīng)上漲了近1/4。雖然漲幅較大，但在業(yè)績、回A雙重利好支撐下，中國電信股價還存在很大的上漲空間。

在公布業(yè)績之前，華泰證券、國泰君安、招商證券等券商就已經(jīng)紛紛調(diào)高了中國電信的目標價，最高看到3.8港元。

而在中國電信公布業(yè)績、回A計劃之后，不少券商紛紛上調(diào)中國電信目標價。

野村將其目標價由2.9港元上調(diào)24.1%至3.6港元，瑞銀將其目標價由3.95港元調(diào)高5%至4.15港元，光大證券將其目標價調(diào)至4.3港元。

若詢價日股價漲到3.6港元，中國電信此次IPO至少募資逾350億元；如果漲到按照最高的4.3港計算，加上超發(fā)的15%，最多募集480億元左右，超過中芯國際最終募到的462.87億元。